從董明珠博鰲談互聯網，看永輝超市逆襲的機會

現在的互聯網平臺經濟到底有多瘋狂，以至于家電制造業大佬董明珠女士在博鰲論壇狂噴互聯網巨頭。網紅企業家為實業制造業發聲再次站上輿論風口。對于互聯網監管的到來，董明珠表示，“如果互聯網沒有受監督，就可能濫竽充數，惡意競爭；如果一個制造業的產品，在互聯網這樣的壓榨之下長期沒有利潤，企業只有死路一條?，F在的嚴打、嚴管是對的。沒有規矩，不成方圓?！?

  

  董明珠如此鏗鏘有力的一番話，道盡了互聯網平臺強加給制造業的高成本之苦，尤其是互聯網電商?；ヂ摼W電商作為商品從生產商流向消費者的渠道之一，互聯網電商的繁榮建立在制造業企業銷售成本高增的基礎之上?；ヂ摼W本身并不產生商品，只是匯聚流量和信息形成平臺后，具備了對下游制造業的強勢議價權。從某種意義上來講，互聯網電商越繁榮，對應的制造業也一定程度越凋敝。

  互聯網電商或許便利了消費，但是這種便利性建立在一種并不堅實的快遞物流通暢基礎上。比如2020年年初，疫情爆發讓一眾快遞公司幾乎停擺，線下商超零售撐起了極限環境沖擊下的商品消費。也正因如此，2021年永輝超市一季度業績同比下降實際符合預期。對于永輝超市來講，2020年一季度對應的是一個同比的高基數。即便短暫受到電商勢力沖擊，業績變臉、股價大幅下挫，但永輝超市的未來發展確定性仍然存在。

  

  2021年業績下降符合邏輯

  4月29日，永輝超市發布2020年報及2021年一季報。2020年實現營業收入931.99億元，同比增長9.80%；實現歸母凈利潤17.94億元，同比增長14.76%；實現扣非歸母凈利潤5.80億元，同比減少45.35%。2021年一季度實現營業收入263.34億元，同比減少9.99%；實現歸母凈利潤0.23億元，同比減少98.51%；實現扣非歸母凈利潤1.73億元，同比減少86.59%。

  我們看到，永輝超市2020年盈利大幅下滑，并且扣非歸母凈利潤僅為當期歸母凈利潤的三分之一左右，這種情況說明當期永輝超市存在金額不小的的非經常性損益。年報披露，2020年永輝超市持有的交易性金融資產中對寶龍的投資以及其他非流動金融資產中對KT、萬達以及金龍魚的投資因公允價值變動產生收益11.52億元。2020年A股市場行情好，永輝超市也成了炒股“高手”。

  既然有了一筆不錯的投資收益，那么當然也可以用來出清一些不良資產風險。當期，永輝超市對對長期虧損門店以及百佳商譽計提了減值準備，受此影響扣非后歸母凈利潤同比減少45.35%，共計提資產減值6.92億元。

  如此一增一減就出現了歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤的巨大差額，不過這種差額還只是體現在賬目上，永輝超市2020年實際的經營業績在現金流狀況上體現的更好。數據顯示，2020年，永輝超市銷售商品、提供勞務收到的現金總額首次超過1000億元，達到1079.22億元，同比增長8.93%；經營活動產生的現金流量凈額達到61.40億元，同比增長1374.73%比2017、2018、2019三年的累計額還要多。如此大幅改善的經營現金凈流入，一定程度上可以說明永輝超市2020年的經營業績非常出色。

  而對二級市場造成沖擊的恐怕是其一季度營收、盈利雙雙下滑的同比結果。這樣的一季度業績在普遍高增的一季報財報季看起來極不和諧。業績披露次日，永輝超市也大跌近10%，5月6日開盤再次大跌超5%。從宏觀環境，永輝超市2021年一季度雙降業績表現符合邏輯。

  

  由于2020年一季度疫情爆發影響當季業績，大部分企業取得了2021年同比的一個低基數，永輝超市的邏輯卻恰恰相反。舉例來講，筆者在疫情爆發初期（2020年一季度），就存了不少米、面、油、紙等等不少生活必需品。當時物流不暢，只能去線下商超采購，其中采購最多的就是永輝超市。數據顯示，2020年一季度，永輝超市實現營業收入292.57億元，同比增長了31.57%。到了2021年一季度，物資儲備的需求沒有了，永輝超市營收在一個較高的同比基數下出現下滑實屬正常，二級市場表現恐怕有些過激。

  線下零售業不可能完全被取代

  當然，也有投研機構認為永輝超市的業績下滑的原因也包括互聯網電商沖擊。但筆者想說的是，互聯網電商不可能完全取代線下零售，疫情沖擊初期的電商停擺就是這個邏輯的有效驗證。而2020年全年的電商行業出現了較以前更快速的發展，更主要的原因還是人們基于疫情接觸傳播的恐慌心里。隨著這種恐慌心里的消退，線下消費有望進入逐步恢復的趨勢中。

  另外，互聯網平臺經濟的發展，目前看來一定程度上已經阻礙了其他行業，尤其是實業制造業的發展。其不只是讓貧富分化加劇，甚至是會影響到整個制造業產業鏈的安全。對于某某知名互聯網平臺的反壟斷處罰，從董明珠的發言就可以看出有多大快人心。

  還是拿互聯網電商舉例，虛擬電商平臺可以通過服務器搭建，以更少的人員招聘實現平臺的快速擴容，經營成本可以出現明顯的邊際遞減。電商平臺規模越大，成本越低，對于線下零售商超形成擠壓的同時，也會對上游的生產制造企業形成更大的話語權、議價權，也就出現了互聯網平臺公司要求“二選一”這樣破壞市場競爭秩序的行為。

  相比電商平臺而言，線下商超可以提供更多的就業崗位，某某平臺程序員動輒五萬起步的月薪已經是普通超市售貨員月薪的十倍有余。這樣的收入分配結果并沒有那么合理。眾所周知，電商平臺的發展很大程度是建立在法律法規以及稅收政策不完善的基礎之上，這樣的一種實質上的政策傾斜扶持同樣值得思考。對應的互聯網電商平臺招聘一個程序員可能對應的就是線下商超10個工作人員的失業，這是一個足夠可怕的結果。在保就業越來越被重視的現在，線上還是線下哪個更應該是未來趨勢，不難選擇吧。

  互聯網經濟的平臺化不可否認的提供了些許消費的便利性，但是其也攤薄了制造業產業鏈的利潤，降低了國產制造業的競爭力，助推了社會階層分化以及更大的就業問題。而線下實體零售就像是一條底線，或許暫時會艱難些，但價值回歸也存在著必然。這種價值回歸是商業價值與社會價值的共同回歸，每個人都不想被困在算法里。

  

  還有，互聯網的繁榮實際上也存在一定的貨幣幻覺，就像某知名外賣平臺的利潤大部分來自對于新能源股票的投資一樣。國內互聯網的玩法就是燒錢做規模，形成細分領域的壟斷才能最終實現經營收益。倘若，不能形成壟斷，互聯網的玩法也就失效了?，F在的政策恰恰是反壟斷。

  唬人的資產負債率跳漲是怎么回事？

  最后要講的是，2021年一季度，永輝超市資產負債率從去年年底的63.69%，調漲至79.84%，高達近16個百分點的漲幅足夠讓人警惕。警惕歸警惕，這主要是會計政策調整的結果，永輝企業本身的現金流情況并未發生改變，只是現金流結構發生了改變。

  數據顯示，2021年一季度永輝超市負債總640.27億元，較2020年底的357.65億元增加了近300億元負債。這樣的新增負債規模和永輝超市500億元左右的總市值比起來著實大了點。也難怪二級市場會出現如此大的反應，實際上這個負債主要還是賬目上的負債，只是由于永輝超市按照新租賃準則調整了租賃合同相關的資產負債表科目。就此，永輝超市也發布了相關公告進行說明。

  

  公告顯示，永輝超市于2021年1月1日起開始執行新的會計政策。新會計政策將租賃合同中各期租賃相關費用現值同時確認為使用權資產及租賃負債。由于永輝門店大部分通過租賃取得，且租賃年限較長，本次準則變更使得公司資產總額、負債總額均有較大幅度的增加。數據顯示，永輝超市超過90%的門店房屋均來自于租賃，并且大部分簽訂的都是10年以上的長期租賃合同。

  

  以前，每年的租金是通過當期費用或成本進行扣減。而現在是要把未來合同期內（10-20年）的所有租金費用算出來，計入負債。如此一來，永輝超市就多出了271.14億元的租賃負債以及對應的228.19億元的使用權資產、40.33億元遞延所得稅資產。

  

  也就是說，永輝超市跳漲的資產負債率、近300億元的新增負債，只是會計科目調整的結果，和企業的實際經營情況沒有多大關系。

  綜上來看，無論是2020年還是2021年一季度，永輝超市的業績基本上符合預期，刨除會計政策調整的影響，企業基本面并沒有出現太大變化?；蛟S短期內還受到一些疫情沖擊消費心理的影響，但是長期的確定性依舊存在。反而永輝毛利潤率的下降更值得留心?，F在的零售業需要新的經營理念，能否實現未來突圍，就看永輝能否走出舒適區去挑戰新的業態和更周到的服務了。